Il mondo sta vedendo come funziona davvero il dollaro

Alzando i tassi di interesse, la Federal Reserve ha rafforzato la valuta statunitense e ha rivelato la sua centralità nell’ordine globale. Il 2022 è stato un anno di potere del dollaro, potere che si manifesta in forme sia palesi che più sottili.

Di Adam Tooze

In primavera, le sanzioni finanziarie inflitte alla Banca Centrale Russa in seguito all’invasione dell’Ucraina da parte del presidente russo Vladimir Putin hanno dimostrato la portata dell’influenza finanziaria degli Stati Uniti, soprattutto quando è esercitata in collaborazione con i partner europei dell’America. Se esporti molto più di quanto importi e quindi detieni riserve valutarie davvero grandi, come i $ 500 miliardi della Russia, non c’è davvero nessun altro posto dove tenerle se non dollari o euro. Se si tratta di un confronto, questo ti mette alla mercé delle autorità finanziarie degli Stati Uniti e dei suoi partner dell’alleanza. La NATO si rivela una potenza finanziaria.

Finora la Russia ha superato la tempesta, ma per farlo ha dovuto chiudere il suo sistema finanziario al mondo esterno. Le sue importazioni sono state ridotte a poco più della metà del livello pre-crisi.

Quando sono state applicate le sanzioni, lo shock alla Russia ha posto il quesito sul se un sistema monetario che ha conferito un potere così unilaterale agli Stati Uniti potesse essere sostenibile. Sicuramente Russia, Cina e India cercherebbero di costruire un sistema valutario alternativo. Questo potrebbe forse essere denominato in renminbi cinese e sarebbe incentrato sullo scambio di materie prime chiave. Un modello potrebbe essere il tipo di accordo recentemente mediato da un importante produttore di cemento indiano, che ha pagato le importazioni di carbone russo in valuta cinese. Per assicurarti finanziamenti, potresti prendere in prestito nel cosiddetto mercato delle obbligazioni dim sum a Hong Kong, dove emittenti di tutto il mondo emettono debiti offshore in renminbi.

Un tale sistema garantirebbe l’indipendenza dagli Stati Uniti. Ma ci vorrebbero anni, se non decenni, per raggiungere una scala sostanziale. Dipende anche dalla continua carenza di materie prime chiave, che rende interessante bloccare relazioni privilegiate cliente-fornitore, e dalla continua crescita dell’economia cinese, che la fa sembrare il campione economico del futuro.

Quelle tendenze non erano mai garantite per continuare. Dal nostro punto di vista attuale, a sei mesi dall’inizio della guerra, un futuro al di là del dollaro sembra più remoto che mai. Con il rallentamento dell’economia mondiale, i prezzi delle materie prime sono lontani dai picchi. C’è ancora un eccesso di domanda di petrolio, gas e carbone, ma altre materie prime come il minerale di ferro stanno andando a buon mercato. La Cina, invece di affermare il proprio predominio come centro alternativo dell’economia mondiale, sta assistendo a un’emorragia di capitali esteri a un ritmo più rapido persino di quello registrato nel periodo di crisi del 2015-2016.

Con i discorsi sui rivali del sistema del dollaro in declino, ciò che domina il ciclo delle notizie economiche globali a metà del 2022 è un altro aspetto del potere finanziario statunitense: l’inasprimento della politica della Federal Reserve in risposta all’inflazione e un aumento del dollaro USA. Questo cambia le condizioni in cui opera l’intera economia mondiale, non attraverso interventi legali o geopolitici ma attraverso i valori delle valute, i tassi di interesse, la domanda e l’offerta di credito. È su questa presenza onnipervasiva del dollaro che alla fine si basa la leva più aperta delle sanzioni finanziarie.

Innanzitutto, il sistema del dollaro è una rete commerciale e finanziaria. Il potere politico e militare gioca un ruolo nell’ancorare il dominio globale del dollaro. È difficile immaginare che il debito del Tesoro USA abbia lo status che ha nell’economia mondiale se non fosse in ultima analisi sostenuto dalla potenza militare preminente del mondo. Ma il motivo più prosaico per l’adozione del dollaro come principale valuta commerciale e finanziaria è che la liquidità del dollaro è abbondante ed economica e la valuta è universalmente accettata. Questo è il motivo per cui quasi il 90 percento di tutti gli scambi valutari, un giro d’affari giornaliero di 6 trilioni di dollari prima della pandemia di COVID-19, coinvolge il dollaro come una delle valute della coppia. Che ci sia o meno una nuova guerra fredda con la Cina o la Russia, un imprevisto e improvviso aumento dei tassi di interesse statunitensi, che inasprisce le condizioni di credito e rafforza il dollaro, provoca uno shock da brivido attraverso l’intera rete di transazioni commerciali.

Naturalmente, un dollaro in aumento crea sia vincitori che vinti. Significa che le altre valute stanno cadendo in termini relativi. Ci si potrebbe aspettare che gli effetti di un rialzo del dollaro siano compensati dagli effetti del calo di valore di altre valute. Ma a causa dell’ubiquità del dollaro, non è così. Se il dollaro aumenta, chiunque abbia preso in prestito in dollari – e ci sono trilioni di debiti in dollari in circolazione in tutto il mondo – deve affrontare oneri per il servizio del debito più dolorosi. Un dollaro in aumento aumenta anche il costo globale delle esportazioni con prezzo in dollari, rendendole meno competitive. Complessivamente, si pensa che un aumento dell’1% del dollaro ridurrà di circa lo 0,7% il commercio globale entro un anno.

È una cattiva notizia, quindi, che dalla metà del 2021, quando la Fed ha alzato i tassi, il dollaro è salito del 15% rispetto a un paniere di valute. L’euro e lo yen sono stati entrambi ridotti ai minimi storici. Così anche le valute dei mercati emergenti che vanno dal Cile alla Turchia all’Egitto. Le relative svalutazioni delle loro valute a seguito del rialzo del dollaro amplificano la pressione inflazionistica che si irradia dalla zona dollaro. Se questi paesi vogliono evitare una svalutazione e un conseguente aumento del prezzo delle importazioni, non hanno altra scelta che adeguarsi ai rialzi dei tassi della Fed. Di conseguenza, nel 2022 stiamo assistendo a un inasprimento sincronizzato senza precedenti della politica della banca centrale sia nelle economie avanzate che nelle economie dei mercati emergenti.

Come nel caso delle sanzioni finanziarie, c’è sempre il rischio che, con l’inasprimento delle condizioni creditizie, i legami che compongono il sistema finanziario basato sul dollaro si spezzino. Per le economie in condizioni peggiori, questo rischio è molto immediato. Un ciclo di inasprimento della Fed non è un regime sanzionatorio, ovviamente, ma ha l’effetto prevedibile di impedire alle economie più deboli del sistema del dollaro di accedere a importazioni vitali, costringere il razionamento di carburante ed energia elettrica e restringere il loro accesso al credito in un modo insopportabile.

Lo Sri Lanka ha oltrepassato il limite del default e della crisi politica. L’Argentina deve affrontare un’inflazione in aumento e bollette di importazione di energia schiaccianti. In entrambi i casi, le loro economie erano già deboli e il loro debito insostenibile prima dell’attuale impennata dei prezzi delle materie prime, dei tassi di interesse e del dollaro. Ma le nuove condizioni hanno contribuito a rendere la loro situazione evidentemente insostenibile, contribuendo ad innescare una crisi aperta.

Tutto sommato, la Banca Mondiale stima che quasi il 60 per cento dei mutuatari a basso reddito rischiano di avere un debito in crisi o già vi si trova. Non aiuta il fatto che, dopo il successo della campagna mondiale del giubileo del debito nei primi anni 2000 che ha tagliato i debiti dei paesi a reddito più basso, molti di loro si siano avvalsi di finanziamenti basati sul mercato, compresi prestiti a tassi di interesse variabili. Entro il 2020, oltre il 30% del loro debito era a tasso di interesse variabile, il che è interessante quando i tassi sono bassi ma molto più pericoloso in un contesto, come quello attuale, di tassi in aumento.

Dato il dramma in Sri Lanka e Argentina e la precarietà dei paesi a basso reddito, si potrebbe immaginare che il 2022 abbia le caratteristiche di una crisi del debito globale come quella degli anni ’80. Le difficoltà economiche e finanziarie affliggono già decine di milioni di persone e a tempo debito probabilmente colpiranno centinaia di milioni. Una mezza dozzina o più di paesi debitori potrebbero trovarsi a navigare tra le incertezze della ristrutturazione del debito e dell’insolvenza sovrana. Con ogni probabilità, tuttavia, eviteremo una crisi sistemica del sistema finanziario globale basato sul dollaro. Il dolore acuto sarà limitato in gran parte alle economie più deboli e povere, dove le risorse locali sono scarse e la dipendenza dal dollaro è più evidente.

Eviteremo una crisi globale non perché il sistema del dollaro sia intrinsecamente stabile o immune agli shock, ma perché dagli anni ’90 si è evoluto per far fronte a questi stress e i nodi più importanti della rete sono diventati molto più bravi a proteggersi.

Ciò che è cambiato è il modo in cui le imprese e i governi di tutto il mondo si avvalgono delle possibilità del sistema finanziario internazionale basato sul dollaro. Non sorprende che quelli con livelli di debito moderati e flussi di reddito costanti andranno meglio. Ma quanto acuta sia la pressione dipende anche dal modo in cui le passività e le attività in dollari e in valuta locale sono bilanciate.

Nella misura in cui il sistema del dollaro è letteralmente il sistema del dollaro, è estremamente fragile. I paesi che hanno ancorato le loro valute al dollaro o hanno preso in prestito in dollari senza protezione contro le fluttuazioni del tasso di cambio e dei tassi di interesse, in particolare se si tratta di governi o famiglie che hanno preso in prestito, rischiano di trovarsi in seri problemi.

Ma quel tipo di dipendenza dal dollaro è sempre più raro. Dagli anni ’90, ciò che ha reso più robusto il sistema finanziario globale è un kit di strumenti per moderare la dipendenza dal dollaro e gestire i rischi connessi alla globalizzazione finanziaria. Le grandi economie dei mercati emergenti come il Brasile e la Thailandia hanno imparato che è meglio, se hai intenzione di prendere denaro da prestatori esteri, prendere in prestito da loro solo nella tua valuta. In una crisi, ciò potrebbe ancora mettere in pericolo il valore della tua valuta – poiché gli investitori stranieri vendono le loro quote, probabilmente subirai una svalutazione – ma almeno una parte del rischio è quindi a carico del prestatore e puoi almeno assicurarti di avere abbastanza fondi locali per pagare i debiti.

Se c’è un prestito in valuta estera, lascia che sia privato e aziendale e non da famiglie o governi. Nella crisi del 2008, molte economie dell’Europa orientale hanno scoperto a proprie spese i pericoli insiti nei mutui o nei prestiti automobilistici finanziati in valuta estera.

È anche vero, tuttavia, che in una crisi, i debiti in valuta estera accumulati dalle società o dal settore delle famiglie saranno probabilmente troppo grandi per fallire dal punto di vista dei governi locali, che saranno sotto pressione sia per il bene della loro credibilità e per la sopravvivenza dell’economia nazionale per salvarli. Di fatto, costituiscono crediti sul bilancio del governo che dovranno essere monitorati, contenuti e contabilizzati. È stato con questo in mente che gli Stati Uniti, il Regno Unito e l’Unione Europea hanno concordato alla conferenza delle Nazioni Unite sul clima dell’anno scorso di fornire sostegno finanziario al Sud Africa nella ristrutturazione finanziaria di Eskom, la sua società elettrica in difficoltà.

Ciò che il 2022 ha rivelato è che il sistema del dollaro ha la resilienza e la forza che ha perché è profondamente radicato e sostenuto da interessi sia commerciali che geopolitici. Non per niente l’economista Daniela Gabor ha coniato l’espressione “il consenso di Wall Street” per evidenziare il ruolo dei banchieri d’investimento, dei gestori di fondi e dei loro clienti mutuatari nel mantenimento della rete finanziaria globale basata sul dollaro. Nelle grandi crisi questo sistema diventa una aperta partnership pubblico-privato garantita dall’alto verso il basso dalle linee di swap di liquidità estese dalla Fed alle principali banche centrali di Europa, America Latina e Asia. Negli scontri geopolitici, la sua portata è ampliata dalla stretta cooperazione tra gli Stati Uniti e i suoi partner politici di sicurezza in Europa e nell’Asia orientale. Ma la maggior parte delle volte il de-risking fornito dalle autorità pubbliche per la finanza globale incentrata sul dollaro rimane in secondo piano. Il sistema sembra sostenersi basandosi soprattutto sulla resilienza dell’economia statunitense e dei suoi mercati finanziari dinamici.

In generale, una forte economia statunitense promuove la crescita e assicura la prosperità del capitale americano e la centralità dei mercati azionari statunitensi nell’accumulazione di capitale globale. Tuttavia, richiede anche una posizione più rigida da parte della politica monetaria statunitense. In questo momento, è l’ultimo punto che è critico. La gravità della tensione nell’economia globale nei prossimi mesi dipenderà soprattutto da quanto si spingerà l’inasprimento della Fed, e ciò dipenderà dalla rapidità con cui l’inflazione americana si raffredderà. Se l’economia statunitense rimane solida, la Fed dovrà ricorrere a tassi di interesse più elevati, raddoppiando la stretta. A questo proposito, la notizia di un rallentamento dell’economia statunitense è una buona notizia per il sistema del dollaro, perché significa che la Fed potrebbe essere in grado di allentare ulteriori aumenti dei tassi di interesse entro la fine dell’anno. Il caso migliore sarebbe una lieve recessione negli Stati Uniti con l’inflazione in rapido calo, il cosiddetto scenario di atterraggio morbido. Per quanto riguarda il sistema del dollaro, è ancora un mondo del tipo “testa io vinco, croce tu perdi”.

Traduzione di Alessandro Napoli

Fonte: tbsnews.net